價值的思辨，我與我們之間
各位好，今天想跟各位分享自己很喜歡的一本書，大利從小(智富2018)，作者喬爾.提靈賀斯頓，自己覺得是對真實企業價值探究深刻的鉅家，本文的序是由知名投資家，彼得林區所撰寫，去彰顯作者在深入價值挖掘的深刻努力和著然成果
自己覺得書中的想法對探索事物萬物的本質和價值性很有幫助，不純粹是普通股，對於實業，進入的工作，或評估資源如何配置，跟理解企業行為有助益，因此想再一併分享
自己十分贊同書中的論據和想法，但，也許，也想對閱讀本文的朋友，提供一點小建議，因為本文的作者是主動式基金投資從業者，因此會有一些對主動基金情感不可免的偏好，不一定是四海皆準的，應該是想請各位朋友要留意的地方
但大體上他的決策和思考，也如他自述的是價值性思辨的結果，因此自己覺得十足有意義，以下的討論，我會採用邊摘錄，邊討論的方式，希望能在兩到三次的分享完討論，並再最後分享自己的心得，第一部分是針對章節架構和內容自己一些主觀
(本書作者共分成五個章節架構，並表示一個自己覺得很精確的重要道理，正確的財務決定和策略，首要的，是為了避免犯錯和避免受騙，所有的投資策略都有正面向與反面向，規避掉重大錯誤，而能擁有長期的的正確思惟和系統對長期效益確保的事情
就長期效益而言，基於普通股長期相對和常規其他工具如債券，公債，貨幣，貴金屬，古董等具最大的複利正報酬，也是為何自己覺得全市場指數化投資在巨觀上是個很有力的策略，因為指數化投資也的過程有利用到普通股長期盈餘分配權的大數法則，但對自己而言，所謂的價值性策略混和策略思惟，很寶貴的不僅是金錢而是思惟過程裡，探究本質過程的學習，是種無盡的旅程
拓展知識和認知疆域的過程，我們的生命不斷成長間，很可能那無數的日子後，慢慢我們生命的無數成長和反饋後，我們驀然回首也很可能發現自己變成一個經過無數思辯，在人生上有更多成長和有真實洞見的人，我覺得那樣是可貴的)
1.理性做決定
(也就是探究做決定的我們本身思惟決策的過程，去理解情緒和動機對人類與我們本身的意義，是很重要的)
2.在能力圈投資
(只投資自己理解且能掌握的事物，也是價值性投資和正確的核心，也許，我們理解何謂可知，何謂不可知，這樣增長過程裡，我們才能確實評估事物的價值性，因為理解，也不會因為恐慌而做出不恰當的行為，也是我自己偏好業務很簡單，管理也較直觀企業行為做研究的原因，如果我們碰到科技汰換和產品週期汰換很快速的企業，就會需要納入需多主觀猜測，我們對它產生任何的波動和變化，也很難理解
從能力圈進行研究，我自己覺得最有利的策略，是直接從我們身邊愛用的日用品和不可缺商品進行研究，除非非常有把握，盡量在簡單事物中找尋本質，那樣的決策的價值性，我們偏好的金融與各式服務，和商品，也許本身就暗示它的便利性和品牌溢價與行銷策略與通路易購性，是直接能在源頭確保商品和服務是有正現金流流入，那樣的觀察比較直觀，我們也能親自去大賣場，便利商店，銀行等等服務場域，各式商家的裝潢採用，就所感興趣的產業，直接進行評估觀察)
3.挑選誠實可靠的投資人
(這點非常非常重要，如果企業已經產生有效的獲利，誠實可靠的投資人，才有可能進行良善的再投資和盈餘分配，任何企業的領導人，會不間斷的形塑整個企業從上到下的風氣，究竟是報喜不抱憂，粉飾掩平，還是不斷革新進步，進行長遠的布局和企業策略，短期未可見的特質
所有的管理行為和企業行為很像人體的新陳代謝，比如我們每天亂吃亂喝，不規律睡眠，菸酒不忌，短期可能因為年輕，生化報告指數都還可以因為一些恆定而未顯示出來，但就算未產生紅字惡化，像是財務數字和惡劣醜聞，只是尚未大限已到，損耗和惡化一直是不斷發生的
而且如果將報告比喻，企業也可能直接跟會計師事務所串通，直接在數字上造假，我自己每研究一份財報前，自己覺得一定必要去判決書系統查詢簽證會計師過去是否有不良或被申誡的紀錄，也必須對所有企業的董監事和高階主管進行排查
也會直接去查閱以公司為名的所有判決，研究民事借貸和勞資關係，對於設有過任何內線交易或坑害股東權利行為的企業，尤其是在家族企業，我通常會直接排除掉，相對人事產業穩定環境變化性低的企業，自己認為相對獲利通常也會比較穩定
我們最起碼要先能二分，它是屬於家族企業還是專業經理人企業，這些企業體現的，政治大學司徒達賢教授寫有一本很好的書家族企業的傳承與接班，自己很喜歡，也很希望有機會和大家分享，家族企業的接班時會需要特別慎重的觀察，因為血緣並不表示繼承人具備任何特殊能力，也可能有巨幅的人事重新變革，都需要慎重裡理解
對於接班者的選擇，自己有個小觀察，在臺灣，自己對於大學主修並非商科管理學位，而是工程或其他專業學位的接班人，綜合上也一些比較好的成績和體會，有可能是跟職涯發展中，專業知識的深度可能需要從年輕起就培養，後續再進行管理和經營的拓寬比較容易，反向比較困難，但應該也有人與人間的個體差異，自己希望以後有更多理解和探究後能分享給各位)
4.避開容易過時和陷入做財務困境的公司
(進行任何投資的核心目的，自己覺得就是找到有長久不變的優勢，並恆常的放大那個優勢，我們應該盡可能對世間萬物進行特值的探究，價格以外特質才是確實和事物綑綁的標籤，自己覺得像書中所提到的航空業固定人事和經營成本很高，也容易進入價格戰的特質，和石化鑽探業高度和政治綑綁
很多事情就不是我們能直觀預測的，各個產業的借貸結構也不太一樣，再這個章節中有許多我覺得很重要的探討，因為美國市場相較於台灣是更發達，也有1到20年左右領先的產業進程，很多共同的產業結構，他們相同的困境也很可能在台灣導致相同的模式發生，有興趣的朋友，也可能可以進行參益看看應該會很有收穫)
5.適切評估股票價值
(純粹由財務報表上，自己覺得以資產使用效率的ROA資產報酬率，會導致進現金流出的負債比，董監質借比，經過自己調整的公司淨值，大股東持股數與直觀的EPS等數值，毛利等等，會需要跟我們前述所探討的企業結構和各種特質，各種財務數值以外所有非直觀的核心合併，做綜合面向的理解
因為避免雜訊影響和價值性投資的影響，我自己會聚焦在不變的特質，純粹以這樣的企業值多少錢，長期系統化的每年能賺多少錢，消費者的偏好和需求怎麼變化，經理人和企業特質，這些資本主義最核心推動的力量下做探討
而去規避掉巨觀經濟變化和不可抗力有巨大影響的產業，規避掉主動去預測貨幣變化GDP等等巨觀指標對自己感興趣產業的影響，在另外一本現已絕版，只剩公共圖書館流傳的陳志彥先生所寫的化繁為簡的逆思投資裡，有許多學理和觀察回溯上探究
那些巨觀指標是渾沌且不一定相合，而且有地域時空社會情勢差異，很容易因為市場長短預期不同而彼此邇平，貨幣政策和GDP失業率等任何巨量指標本身並非正相關，也不一定跟市場每個產業的發展情勢符合
我覺得能將專注力集中在企業究竟發生的各個企業行為面向，避免過於抽象與難以預期，將過於複雜事物的面向，越相關度越高且直接的評估進行越高的權重評估，多方參照下，去得到企業長期內涵的價值區間和不變的事物，會產生更多有效益的影響
對於雜訊以外，我們對市場其他人的預測，我覺得本質上並不一定有必要性，在價值性投資對萬物的描述，裡有一個很精準的比喻，價值和價格像是一個牽著小狗的主人，價格是狗，價值是主人，價格不管跑到哪裡，在最長期下，總會回到價值身邊
當我們對我們買的事情有信心有獨立的思維，一直產生正向的積累和增益，不管何時，我都不認為去臆測別人的想法是很有重要性的事情，預測他人的行為是很困難的，甚至本身是不可預期的，我們很可能連至親手足一天所有的從買三餐，買便利商店小商品的行為時間，情緒，都很難預測理解，若外擴到對門鄰居，遠方親友那就更困難了，對於更宏觀的整體市場的越短期預期，本質就是對混沌的真實世界做選擇性越小，風險越大，複雜性上升到無窮盡的猜測
以市場觀察而言，如果我們走到股東會紀念品發放處觀察一陣子，我們對所有市場的參與者除了因為經濟資本積累較久，因此年長的長輩比較多以外，基本上只能說，我們對於他們不甚理解，甚至成長環境，性別和特質，個人偏好都難以預測，因此帶自利動機的名嘴或分析師，所講對市場短期預期必定為何的推斷，我是持很深刻的懷疑論，市場也會因短暫的雜訊和突發事件產生巨變
我們對於趨勢，消費者需求，企業特質等資本主義核心發展的原始動力的探究，我認為是不論人生階段，職業，是否參與普通股投資外都很重要的事情
這樣子的學習裡，我們才能對這個世界發生的事情有理解，對自己職涯前景，人生選擇有更好的決斷，也認為獨立思辨和不斷帶科學精神的反證，是無比重要的一件事情，我們能夠去理解自我，對事物價值有洞察，降低交易成本，做有助於整體決策的優化和思考的長期過程，我覺得事物長期的寶貴價值就會有所彰顯)
信仰變成思想，思想變成話語，話語變成行動，行動變成習慣，習慣變成價值，價值變成命運/聖雄甘地
基金的周轉率越高，績效也越差，最佳周轉率中等或0%...周轉率最低的共同基金，更可能採用理性耐心的策略，像是價值投資
(交易成本因為數學性的必然，越多頻繁交易，會導致不斷相乘上一個定比的扣除，到一個程度絕對是會產生負報酬，另外頻繁交易暗示的是，交易者對於持有的標的沒有信心和長期研究，才會不斷的進行變換，如果原先的決定是具長期優勢的事物，我們應該保持這樣的優勢，並等待機會和屬於它的開花時間，這件事情，對一般的大眾投資者也是相同的，我們應該追求最好最少的重大決策數量，並具備恆定耐心，去獲得長期優勢)
悔不當初的五個因素
1.讓情感而非理性引導決定
2.實際了解的沒有想像多
3.把資金託付給錯誤的人
4.選擇容易因過時競爭或是負債過高而失敗的企業
5.股票估值過高。把故事說得天花亂墜的企業，最可能有這些情形
一個人的情緒與它的知識成反比，知識越貧乏，越易受情緒左右
想修正近期的偏誤，可以研究歷史，時間越長，範圍越廣的越好，如果想展望未來，投資人會需要一點"標準基線"， 去發覺什麼事情會改變什麼事情會持續統計機率及外部觀點是解密鑰匙
歷史額外重要，是因為人們會重複行的通的事，但在股市裡我們無法及時得到決策回饋意見，相反的，我們得到大多是噪音干擾... 若我們容易因其明顯涉及個人，情感訴求，又不行尋常，而相信可疑的故事，就該採取反方向行動，擴大歷史研究的廣度和深度，投資人需要的是長期能佔的住腳的說法，外加資料佐證
(歷史和比較與機率是增加決策品質，並做出深刻洞見很有力的工具，我們能夠避開這次跟過去不一樣的事情，並能去對過往世界間不變的特質和應變產生理解，提出科學化的反證，尋求證據，並讓真理和事實自問而明，是優化思惟品質的方法)
自己的心得
這本書屬於論據很扎實，在各方面與歷史考據很完全的書，自己是分了數次邊想邊讀才完成整本書的理解，作者的洞見很深刻，但比較需要留意的事情是，是因為作者是主動型股票選擇的投資人，因此對於指數化投資的看法不可免帶著一些情感上的保守意見，自己比較沒有贊同它的意見，我對指數投資長期的對大眾和投資人有系統化優勢的地方，是很認同的，但對作者在前面篇章的描述，自己覺得是能理解的
廣義上作者如他自身所述，作者是個價值性投資者，我從很小的時候也就開始對事物的真實性和價值性有興趣，有人認為價值性投資是一種投資流派，我並不如此認為，反而覺得是一種思辯的過程，每個真心喜好的人之間，除了都對無盡的知識和事物有好奇以外，也專注於找到這世間真正有價值的事情，不僅是僅及於金錢，也許是事業，情愛，史地人文，天文醫學，理工科學無盡的複雜模型裡的一個小小旅人，有著自己的迷茫，也有著自己的努力
但是價值性投資很可貴的啟發點是它不僅是指涉及到一般股票的選擇，而是對於事物真實內涵價值上的思考，那樣的思考，對我而言是很有價值，它混合了耐心，定性，探詢和終身學習的精神，我從很小的時候就對金融史和各類人社史地的事件有興趣，自己在這幾年的學習裡有個小小的心得，找到不變且可貴的事物，珍惜並愛惜它，也忽略外界的風吹草動
我經過一段不斷探究鉅觀經濟，微觀經濟和各種環境變化的青年時期，也曾因為外在世界的三言兩語或喜好而內心掙扎，但也許，世界，賦予我們獨立的思維裡，我們都有應珍惜的核心價值，也該依循著那樣的價值而活出積累自己寶貴的人生，鉅觀經濟和時警好壞對於各個產業的影響，其實我現在是這樣看待的，我們要把自己活成不管大環境好壞，外在毀譽變革我們都能因為自己特質閃閃發光的人，我們也應該一輩子為此努力
我們的市場價值和個人特質是政策變化時代變化也奪不走的時候，我們持有的知識，產業，標的，和生命重點也是時，那我們就已經活出自由的人生，我們的人生和我們擁有任何的事物與情感是一樣的，很可能當我們擁有這樣價值觀的時候，我們就能忽略掉這些短期的動盪，去尋找到專屬於我們可貴且不變的事物，這點上從小往大的說起，學習小投資和學習人生，與學習成為一個更好無時無刻都值得被愛的人，本質上是相同的，這樣的人生裡，也許生命自有其意義，我們也才之所以成為我們
謹祝福各位也能找到專屬自己終極的幸福，萬事平安
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